2020年终于跌跌撞撞地走到了岁末。香港的圣诞气氛已经相当浓厚，从中环到湾仔，几乎每幢主要大厦的外墙开始闪烁起了令人温暖的霓虹灯，提醒像我这样的港漂：令人无语的一年，很快要过去了。

在准备迎接新年的同时，我在思考一个问题，2021年会是什么样的一个年份？我们是该去黄大仙抽个签问一问，还是坐下来翻翻旧历，看看明年会发生什么事？

延至2021年的三件大事

「第一件自然是新冠疫情，2021年它会怎么走？」

目前中国的防疫工作在全世界做得最好，而且中国和美国都各自宣布拥有了疫苗。但是在实际中，我们看到中国内地和中国香港仍零星有新的疫情出现，美国“得益于”懂王为首的佛性防疫措施，其确诊人数仍然没有明显下降。在这种情况下，仅靠疫苗的话，2021年能否平抑这场人类灾难还很难说。

「第二件事是全球漫灌会否引发收水压力？」

2020年2月开始，从全球石油市场引爆的全球熔断式股灾，在以美联储为首的央行们大水漫灌的情况下，终于给投资人带来一些账面的安慰——但水漫金山的做法所引发的后果也是显而易见的，而且它所引发的蝴蝶效应还在折腾之中。

君不见，比特币的价格已经超过2万美元，谁敢拍胸脯说，这里面没有美元泛滥的因素？进入2021年，全球市场上会不会有更多多余的水？将来如何收场？大国收起水喉的时候，市场价格会出现什么样的变化，这可能是所有关心钱包的人都要关注的话题。

「第三件事就是美国大选引发的社会撕裂，到底会有什么影响？」

截至本文发稿，美国的“懂王”还没有彻底认输——其实在我这个外国人看来，这场选举的输赢对美国人的影响并不是谁上台：赢的是两个候选人，各自都得到了自己想要的东西，但输的有可能是美国国运——由这次大选所引发的美国社会撕裂，给美国国内政策，以及国际政策的影响，有可能在长期内还会存在。

从好的一方面来说，如果美国能对社会撕裂自我修复，可能会以更开明的心态引领全球市场；从差的一方面来说，如果这种撕裂持续不断或是持续扩大，对其他国家，特别是意识形态不同的国家，影响有可能会更深远。

作为全球唯一的超级大国，美国国内局势的变化，在政治和经济方面都会出现外溢效应——香港市场是否对此已经作好充分准备？这也是2021年需要考虑的话题。

2021年的市场风口和资产配置

从上述三个因素出发，我觉得2021年作为“牛”年，全球市场未必真的会走出“大牛”市，但是既然是牛年，它也不会走得太差，到明年年末来看，出现“熊”态的机率较小。

「首先，基本判断是股市优于债市。」

从全球市场来看，我们首先要关注的是美国美联储的政策，以及美国债券市场的情况。这是资金配置的第一步。

从现有情况来看，美联储还没有明显的变更利率政策的迹象，而且美元正处于贬值通道中，至少目前还看不到明显的趋势逆转的势头。美联储对于通胀的宽松态度，大概率将会促使美国国债收益率曲线进一步趋于陡峭。

鲍威尔近期的态度是，力求使美国的通胀率在较长一段时间内保持在平均2%的水平，市场人士认为，这意味着在美国通胀率低迷一段时期后，美联储将允许通胀率稍稍超调。

如果这种预期在2021年首季度没有变化，更容易受通胀升温影响的长期国债会继续遭遇抛售。目前美国国债市场已经出现的收益率曲线陡化情况会维持，这意味着长债的收益率上升幅度会持续高于短债的收益率上升幅度。

对于那些重视资产配置的投资人来说，2021年需要继续减持长债配置的权重，将资金转向其他类别的资产，比如短债或是股票。从这个角度来看，2021年股票市场获得的资金配置似乎会更高一些。

「其次，发达国家市场有可能增速更快。」

市场对于全球经济的普遍预期是全球2021年的GDP增长都会上升。不少机构对中国经济的预期都在9%以上甚至达到11%，具体是多少，我觉得可能黄大仙都说不出来。但这个趋势很重要。

这么说吧，如果中国经济在2021年能达到9%～11%，那么其他发展中国家，甚至部分发达国家都有可能达到这个指标。

主要原因有两个：一是今年疫情，已经大幅拉低了各国今年的经济数据基数；二是今年疫情中，中国是全球第一个出现全面控制疫情的经济体，其经济反弹势头已经持续一段时间。

如果美国的疫苗真的有效，而且可以在各国全面推广的话，各国将会出现全面的经济复苏，这种蹲低起跳的高度，往往会高于中国这种站着起跳的上升幅度。

从这个角度来看，配置发达经济体的股票市场，应该是2021年的一个不错选项。

「第三，美元弱势引发的投资机会。」

鉴于美联储利率政策对于通胀的容忍度，市场普遍认为2021年美元会持续走弱。显然，如果市场普遍预期美元进入贬值周期，则会驱使那些以美元为本币的国际投资者将美元转为其他市场的资产类别。

从这个角度来说，中国香港的离岸人民币资产、中国内地市场的人民币计价资产（包括中国的人民币债券及中国A股市场）、中国香港股票市场（更多反映了中国内地企业的价值）、新兴市场的蓝筹股、黄金、大宗商品（主要是以美元定价），甚至连数字货币这样的虚拟资产（如以美元定价的比特币和以太坊等）都将受益。

风险不容忽视

做投资不能只看风口，不顾风险。全球疫情形势仍然不明朗、全球央行大水漫灌的后果仍未显现，而从美国社会撕裂所衍生的全球地缘政治影响，特别是对中国的贸易与投资格局影响仍然需要进一步观察。

「先说疫情。」

由于目前的疫苗存在保存和物流配送方面的困难，并不能实现低成本的大规模发放，因此对于经济复苏的积极作用，还有待观察。而且这期间，不排除疫情还会有反复，如果各国的抗疫效果不佳，需要进一步采取隔离或是减少商务活动的措施来防疫，有可能令企业亏损进一步扩大，从而导致经济复苏中断或是延缓。

「再说大水漫灌。」

目前的大水漫灌，实际上有多少进入实体经济，有多少真正令底层老百姓受惠，是各个经济体都在头痛的问题。我们看到的是，美国股市屡创新高，但其就业率低迷，底层居民的生活并没有真正改善。其他经济体也大体如此。在香港，受疫情影响，尽管金管局的基准利率低迷，但旅游业、零售业和餐饮业几乎面临全行业崩溃，而另一方面，香港的租金不断下跌，但房地产价格却未见明显暴跌，这些都是全球货币流动泛滥的后果。

而这种异象必会有得到市场纠正的一天，这种纠正行为会不会发生在2021年的某个时候？谁也不知道。但试想一下，如果2021年美国通胀达标，美联储进入提前结束量宽的环境，市场加息预期上升，则可能各国也要考虑应对“收水”阶段带来的风险。由此带来的一系列货币汇率风险、资产价格的波动风险都是不能不预防的。

例如，最简单的一个后果就是，如果全球大经济体的货币政策出现逆转，目前受益于流动性泛滥与互联网等新兴产业头部企业盈利持续提升所带来的美股历史上最大最长的牛市，极有可能在2021年会出现巨大的不确定性。并且这种不确定性也会传导至伦敦、法兰克福、香港以及上海等地的股票市场。

「最后，中美关系的演变。」

从目前市场反馈来看，经过这两年的中美贸易对抗，国际投资者似乎已经逐步适应了这种贸易摩擦带来的影响。中国的外贸盈余并没有受到影响，这令不少投资者心态有所放松。

但从经济运行的角度来看，所有的贸易摩擦所带来的负面影响不会凭空消失，中国的外贸盈余是否在2021年能克服中美关系的阴霾，我们需要继续观察。

从好的一方面来看，美国新总统上台后，至少不会无限制地让两国关系再进一步恶化（这是拜登的对外观点所体现的），而且中国的经济总量在不断上新台阶，综合国力也在持续提升，这给未来资本市场带来了巨大的想象空间。尽管受到美国的干预，但是中国的互联网、光伏、通信、电动汽车这些新兴产业继续在全球竞争中显现出强大的活力，并且至少从现阶段来看，仍然保持着优势增长，这给相关产业或是板块带来了历史性的财富增长的机会。

但从风险角度来看，我们不能不提防拜登政府有可能对于中国采取更新的限制性措施，并联合其他盟友共同遏制中国的崛起。例如半导体行业、高科技领域、高端制造业、先进医疗领域的产品与技术限制等，拜登都有可能继续延续特朗普的路线，甚至有过之而无不及。

在这种情况下，如果加上全球宽松货币政策的退出，通胀回升，利率政策正常化，甚至美元可能进入加息周期，从而导致全球流动性撤离新兴市场，都将对全球资本市场带来极大的波动，其对相关产业的深刻影响也绝对不能大意。届时进入中国市场的资金会以多快的速度撤离，可能是我们无法预期的。

而资金撤离的时候，通常都是从已有盈利的行业先行撤离，届时，估值偏高的板块将首先受压。

2021年的行动指南

「第一个是2021年的决策时段。」

综合来看，建议把2021年分成几个不同的时间阶段来观察，最简单的就是按季度进行策略性的资产配置。

首季度似乎情况比较明朗，至少量化宽松的环境和美元趋弱的形势不会有质的变化。这时候，可以多配置风险资产，需要考虑股票涨跌的三个核心变量是：企业盈利能力，市场利率，宏观经济及行业增长。

具体来说，我们选择的股票，所处行业最好是盈利能力将在2021年有大幅反弹的行业，我们要选择的个股也将是这个行业的领头企业。

考虑到从2021年开始，利率政策可能迎接一定的不确定性，导致相关行业可能出现估值下移的情况，我们选股的时候，需要考虑该公司的盈利增长速度和当地市场利率增长所导致的估值下行速度对比，看哪一方占优势。

只要某个行业的企业盈利上升速度高于利率上升带来的估值下行压力，这个板块就值得继续持有。

「第二个是每个阶段的资产配置问题。」

美国的国债收益率曲线上扬，意味着长债价格有压力。所以，第一个要考虑的要素是，资金将会撤离长债，流向其他资产。

第二个配置要素是美元的贬值趋势和其他货币的相对走势。显然，人民币资产在2021年首季度仍然是一个不错的资产类别，港币与美元挂钩，但港股中不少是中国内地企业，反映的是中国内地市场的收入，因此个人认为，如果没有其他负面因素的拖累，港股在2021年首季度正常会有一个较好的表现。

第三个配置要素要考虑的是疫情的缓解，可能带来经济复苏，以及个别行业的报复式反弹。我个人比较看好大消费相关领域的反弹机会，这方面的基本面因素大家都能理解，而估值因素很简单，就是一个低基数的数字现象。

市场上还有不少人看好医疗、教育、光伏和储能等行业的发展，这方面的研究报告网上很多，在此不再赘述。但我个人更看好医疗和教育，光伏和储能仍然受各经济体的产业政策影响较大，也面临不小的竞争替代产品的问题，因此即便是龙头企业，（除非加上高科技的门槛支持，否则）也难言有较高的护城河。当然，如果投资者的风险偏好足够大，资金规模足够大，我个人觉得上述五大领域都可以配置。

「第三个是对可能的风险作出策略性的防御安排。」

关于风险，既要考虑国际因素，也要考虑本地因素。国际上，主要关注美联储的利率政策、全球疫情是否会出现突然变化，以及各国地缘政治变化情况。比如美国如果停止量宽措施，有可能会导致海外资金回流，令港股和人民币资产受压。

从本地经济来看，主要观察产业政策是否会出现重大调整。中国的房地产市场政策，中国对于互联网的反垄断措施会行至哪一步，中国对于高科技企业的鼓励与资助政策是否会有更重大的举措出现，是否会带动上下游企业的机会，这些行业机会是否会带动企业盈利再上一个台阶，这些都值得考虑。